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证券公司怎么买卖股票(证券是如何进行交易的)

证券的首次交易发生在证券发行的时刻。因此,我们把投资银行作为考察证券交易的起点。正是投资银行将证券推向市场,使之面向公众的。

证券公司怎么买卖股票

公司怎样发行证券

当公司需要筹资时,可以选择出售证券或发行新证券。新发行的股票、债券或其他证券,通常是由投资银行在初级市场(primary market)上销售给公众的。私人投资者之间对已发行证券的买卖在二级市场(secondary market)中进行。

初级市场发行普通股票有两种类型。首次公开出售( I P O)是把股票或债券卖给普通的投资大众。成熟新证券(seasoned new issues)是指已有股权上市的公司发行的证券。例如,I B M公司的新股上市就构成一个成熟新证券的发行。

我们再来区分初级市场上的两类证券:一是公开销售证券,这是指那些股票或债券先向一般的投资公众出售,然后可在二级市场上交易的证券;二是直接销售(私募)证券,指至多只向少数富有的投资者或机构投资者出售的证券,如销售的是债券,这些投资者通常要将债券持有到期

投资银行与承销

股票和债券的公开发行通常都是通过投资银行的承销(u n d e r w r i t i n g)来实现的。实际上,担当承销任务的通常不止一个投资银行。一个主承销商与其他投资银行组成一个承销辛迪加,共同负责股票的发行。

投资银行为公司的证券上市出谋划策,上市登记表要交由证券与交易委员会(S E C)归档。该表对本次发行与公司发展前景做出解释。这一初步募股说明书因其封面用红色打印被称之为“红鲱鱼”,在募股说明书未被核准之前公司不能出售证券。当该文件定稿并被证券与交易委员会批准后被称为正式募资说明书(p r o s p e c t u s)。此时,将公布证券的销售价格。

承销发行证券有两种方法。一是根据包销协议的安排,由投资银行先从发行公司购买证券,然后再转卖给公众。二是发行公司以低于公开售价的价格将证券销售给承销辛迪加,后者再将其公开销售,价差就是承销者的酬金。在这样的承销安排下,承销商要承担没有按规定价格将证券全部出售的所有风险。

相对于包销,另一种承销方法为代销协议。在这种协议下,投资银行同意帮助发行公司向公众销售证券,但实际上自己并不购买证券。投资银行仅仅扮演公众与发行公司间的中介,这样,银行就不必承担不能按约定价格将证券销售给公众的风险。这种代销方式在普通股的发行中更为普遍,因为普通股的股价较难确定。

发行公司可通过谈判或竞价投标方式选择投资银行,其中谈判的方式更为普遍。作为投资银行的报酬,除了证券购买价与它面向公众的销售价之间的差额外,投资银行还可获得一定份额的公司普通股或其他证券。如果是竞价投标的方式,由发行公司宣布它发行证券的意图,并邀请投资银行提交承销投标书。这种投标过程可以降低发行成本,还能减少投资银行提供的服务项目。许多公用事业的项目在发行业务中常使用让承销商竞价投标的方式。

首次公开发行

投资银行负责新证券的发行。一旦证券与交易委员会评议注册登记表及向有兴趣的投资者发放初步募股书,投资银行就在全国范围内组织“路演”,广为公布有关即将进行的发行信息。路演有两个目的,第一,吸引潜在的投资者,为他们提供有关信息;第二,为发行公司和承销商收集证券出售价格的信息。大量的投资者与承销商商谈他们购买首次公开发行证券的意向。这些预购表示称为预约。统计潜在投资者的过程称为预约准备。预约为发行公司提供有价值的信息,因为大机构投资者时常对证券市场的需求、发行公司的前景、竞争者情况具有敏锐的洞察力。投资银行经常根据投资机构反馈的信息重新修订证券销售价格和销售数量的初次估算值。

为什么投资者会对投资银行真实地表露自己的意向呢?他们少吐露点真情从而可降低交易价格不是更好吗?在这个例子中,真实是更好的策略,因为说实话有奖赏。投资银行所分配的首次公开销售股票的数量,部分是根据投资者对预售所表露的兴趣的高低而定的。当一个公司希望获得较大数量的配额时,就需要表达出它对证券前景的乐观情绪。反过来,承销商要按谈判价格把证券提供给投资者,以引导它们参与预约过程并分享它们的信息。这样首次公开发行通常能以较低的价格完成,股票在公开证券市场交易的当天所发生的价格暴涨,就反映了这种偏低的定价。

例如,在1 9 9 5年8月8日就发生了一个著名的偏低定价的案例。网景公司(N e t s c a p e)的股票为每股2 8美元,第一个交易日收盘时达到每股5 8 . 2 5美元,按发行价购买股票的投资者在第一个交易日内的收益率就为1 0 8%。这种偏低定价水平远远超过通常发生的、人们能够接受的程度。但是,偏低定价似乎是一种普遍的现象。

偏低的首次公开发行价吸引了所有的投资者,而机构投资者获得了大量的原始股。一些人认为这对一些小投资者是不公平的,但这里的分析表明,这种明显的打折是优质优价服务的最公平形式。因为,机构投资者提供了投资银行需要的服务,特别是提供了许多有价值的信息。按该种方式分配股票大大提高了信息的收集及传播的效率。

对首次公开发行进行适当的定价是困难的,并且也并不是每次都能做到偏低定价。有些股票发行后表现很差,有些甚至不能全部售完,承销商被迫把手中未售出的证券拿到二级市场亏本出手。显然,投资银行要承担承销的价格风险。有趣的是,尽管投资于首次公开发行的初期有很好的业绩,但是,从长期来看,它的长期业绩仍然较差。但是该统计概率视乎不适用于中国,因为在中国打新,破发的概率很低。

证券在哪里进行交易

证券一旦向公众发行,投资者彼此之间即可进行交易。买卖已发行的证券是在二级市场上进行的,这包括: (1) 国家和地区证券交易所; (2) 场外市场; (3) 在两个当事人之间的直接交易。

参与人

当投资者下指令让经纪人买卖证券时,必须有一些有关人员来操作这项交易。我们在开始探讨交易所交易的机理之前,首先对交易的潜在参与人做一简单描述。投资者给经纪人下订单。经纪人公司在交易所拥有席位,该席位使佣金经纪商(commission broker)有权在交易所大厅完成委托交易。

大厅经纪人(floor brokers)是交易所的独立会员,他们拥有属于自己的席位,当佣金经纪商的订单过多而无力处理时,大厅经纪人可代为处理。注册交易商(registered traders)是交易所的常客,但他们不能处理面向公众的业务。他们可以利用自己的会员资格为自己的帐户完成交易。他们通过直接交易,避免了向经纪人支付佣金。注册交易商的数量相对较少。

委托类型

市场委托指令( market orders) 市场委托指令是按照当前市价立刻完成交易的买卖指令。例如,投资者给经纪人打电话询问埃克森公司( E x x o n)股票的市价。零售经纪商将这一询问打电话通知在交易所大厅的佣金经纪商,后者要到特定经纪商交易台询问最有利的价格。当了解到当前的买方报价为每股6 8美元、卖方报价为每股6 8 . 2 5美元时,投资者指示经纪商按市价购买1 0 0股,意思是他同意以每股6 8 . 2 5美元买入,并立即成交。同样,按市场价卖出的委托,意指按每股6 8美元出售股票。交易完成后,特定经纪商的职员要填制一份委托卡,内容包括成交的时间、价格、数额,并将交易情况输入股票行情自动显示器。

限制指令(limit orders) 如果投资者愿意按特定价格买卖证券,他们也可能发出限制指令。在股票达到购买指令界限以下时,交易才可进行。例如,假设现在埃克森公司股票的买方与卖方报价分别为6 8美元和6 8 . 1 2 5美元,一个购买限制指令可能在股价下降至每股6 5美元时,才容许经纪人购买股票。同样,一个出售限制指令会在股价升至特定价格以上,才容许经纪人卖出股票。

如果发出的限制指令在买卖报价之间会发生什么情况呢?例如,假如你已经指示你的经纪商按6 8 . 1 2 5美元或更有利的价格买入埃克森公司的股票。由于卖方报价为6 8 . 2 5美元,高于你所愿意支付的价格,所以这个指令可能暂时不予执行,尽管你意愿中的买价6 8 . 1 2 5美元还是比那些每股6 8美元的报价对卖方更为有利,因此你会找到不接受每股6 8美元的售价,但却愿意以每股6 8 . 1 2 5美元与你成交的卖者。

止损指令(stop-loss orders)与限制指令相似,都要求股价在达到某个价位后才执行交易指令。在这种情况下,价格降至一规定水平之下时出售股票。正像止损的名称所表示的,指令允许卖出股票是为了避免造成更大损失。与此相应的是,限购指令(stop-buy orders)特指当价格上升到给定界限时应购进股票。这些交易常常与卖空同时发生,被用来限制由空头造成的潜在损失。

交易成本

证券交易的部分成本是显性的、清晰的,譬如投资者必须支付的经纪人佣金。作为个人可能选择两种经纪人:综合服务经纪人或折扣经纪人。综合服务经纪人提供各种服务,常被称为业务经管人或财务顾问。除了执行指令、妥善保管证券、增加保证金贷款及促进卖空外,通常他们还提供投资决策的信息与建议。综合服务经纪人的工作通常可以得到研究人员的支持,研究人员向他们发布关于产业经济状况、公司条件的分析与预测,以及经常性的具体的买卖建议。

一些客户对综合服务经纪人给予充分的信任,允许他们建立可自由支配的帐户(discretionary account)代客户决定买卖行为。达到这一步的综合服务经纪人需要获得客户不同寻常的信任,因为不道德的经纪人可能做出“过分搅拌”的勾当,也就是说,他们中的某些人有可能为了达到获取佣金的目的,对委托帐户进行过度的交易。

另一方面,折扣经纪人提供“无附加内容”的服务。他们买卖并妥善保管证券、提供保证金贷款、促进卖空,这就是他们全部的服务。他们提供的唯一信息是有关证券的价格行情。综合服务经纪人与折扣经纪人之间的界限现在逐渐模糊起来。一些经纪人是纯粹地无附加服务,有些经纪人则提供有限的服务,另外一些经纪人则对特定的服务收费。

最近几年,提供折扣经济人服务的机构逐渐多了起来。今天,许多银行、储蓄机构及共同基金管理公司都对投资大众提供这种服务,这些作为迈向金融“超市”的一个阶段,已成为一种一般的趋势。表3 – 6给出了一个出色的折扣经纪人的佣金一览表,这一佣金水平在该行业具有代表性。注意不论交易大小都有一个最小的收费,而费用则作为交易的股票价值的一部分随交易规模的增加而逐渐下降。

在交易成本中,除了显性部分—经纪人佣金以外,还有一个隐性部分—交易者的买卖报价价差(bid-asked spread)。有时经纪人就是一个证券交易的交易商,没有佣金收入,但可获得买卖报价价差形成的全部费用。

内部交易

禁止熟悉内情的人员交易是重要的规则之一。任何利用内部信息( i n s i d e i n f o r m a t i o n)参与证券交易而获利的行为都被视为非法。内部信息即指官员、经理人员或持股大户掌握的尚未公开披露的信息。目前的困难在于熟悉内情人员这个定义是较模糊的。尽管公司的财务主管很明显算是个熟悉内情的人,但不太清楚公司的最大供应商是不是也算是个熟悉内情的人。其实,供应商能够从公司订单的巨大变化中推断公司近期的发展前景。这给了供应商独特的掌握内部信息的方式,但供应商并不必须具有熟悉内情的人员的资格。这些模糊的概念困扰着证券分析人员,他们的工作是尽可能多的披露有关公司发展前景的信息。看来很难划分合法的私人信息与非法的内部信息之间的界限。

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