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恒生电子股票技术分析2019(恒生电子2019年报分析之二)

恒生电子股票技术分析2019

四问分析法

投资第二问,这门生意是否值得投资(行业分析)?

延伸阅读:《投资第二问》

投资第二问,我们从历史出发,了解行业的过去和现状,从而展望未来,并分三个层面来做行业分析:了解行业(行业分类、行业市场结构、行业竞争结构、公司行业地位),了解经济(供需、经济周期、行业生命周期),了解国家(读懂中国)。

一门生意,或者说一个行业是否值得投资,首先要了解它的历史(所有学科都是历史学),才能进行下一步分析。要研究一个行业,要研究一个行业的竞争史,最便捷的资料便是该行业上市公司的历年年报(可进一步关注年报中引用的数据来源)。最好阅读多年(纵向比较)、多家行业内公司(横向比较)年报,带着问题或分析框架(分解式)去阅读。这样才能建立自己的能力圈,才能知己知彼,才能比较正确地估算一家企业的内在价值,才能做出正确的投资决策。此外,行业研究报告也是不错的资料,帕特·多尔西的《股市真规则》也可借鉴参考。

不管你看了多少股神秘籍,多少技术大法,多少热帖干货,阅读年报才是建立能力圈的基础工作。没有捷径,只有日积月累,才能获得知识复利。以恒生电子(600570)为例,具体步骤:

打开年报,翻到“公司业务概要”、“经营情况讨论与分析”,阅读。

恒生电子(600570)2019年报(p11-12),行业情况说明:(1)金融行业情况。因公司服务的对象客户主要为金融行业的各类金融机构(比如:券商、公募基金),客户所处的行业情况将间接影响公司的业务经营活动。……(2)金融监管情况。2019 年金融严监管态势延续,同时金融供给侧结构性改革深入推进,金融市场运行平稳。金融业对外开放按下加速键,一揽子重磅举措陆续推出,比如全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制,让市场更丰富更有活力。科创板顺利落地,注册制试点同步平稳推出。资管新规持续推进落地,商业银行掀起一波理财子公司成立开业热潮。另外,金融科技监管的顶层设计不断完善,中国人民银行印发《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021 年)》,规划强调要进一步增强金融业科技应用能力,实现金融与科技深度融合、协调发展。(3)金融科技技术发展情况。人工智能……区块链技术……云计算……(4)金融科技行业竞争情况。部分有实力的金融机构和互联网公司加强了对金融科技的投入和研发,试图将相关产品与服务进行对外输出,海外的行业巨头也对国内市场充满兴趣,相比以往来说,新进入者使行业竞争格局有了比较大的变化。

行业格局和趋势(p29-31):(1)金融科技市场不断深化,从 How to buy 逐步发展到 What to buy 以及 Auto buy。金融机构较早应用金融科技来解决交易流程的问题,提高交易效率,用流程数字化、网络化来取代手工操作,基本解决了 How to buy 的问题;随着金融科技进一步发展,金融科技已经可以逐渐运用数据、资讯、投研等信息来帮助金融市场参与者筛选投资标的、确定交易对象,进一步去解决 What to buy 的问题;未来随着人工智能技术的进一步发展,金融科技的智能化程度将会达到新的高度,结合 PMS(投资组合管理系统)、量化算法、人工智能等,金融科技自动化交易程度会更高,即解决 Auto buy 问题。(2)金融科技广度不断拓展,国际化程度加深。……(3)金融科技行业监管趋势。《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021 年)》提出要加强金融科技审慎监管,增强金融监管的专业性、统一性和穿透性。(4)金融科技行业竞争格局。行业内以银行为代表的传统持牌金融机构纷纷加大科技投入,大行成立金融科技子公司,中小行积极寻找金融科技合作伙伴;行业内产品与技术的迭代加快,开放与连接越来越成为主流的战略方向。行业竞争格局有进一步加剧的可能。

华杉与华楠的《超级符号就是超级创意》(2016版)一书认为:“一切学科都是历史学,今日之认识,只是代表该学科的历史。一个行业,也是从它的过去走到今天。这个行业里一代一代人的智慧、经验、教训,全部都在历史里。所以我们面对任何一个行业,首先要看它的历史。熟悉它的中国史是必需的,能更多地了解它的世界史就更棒了。通常来说,行业的历史智慧就够你用了。因为这个行业已经绞尽了一代又一代先驱先烈的脑汁,我们为什么不先去汲取他们的智慧呢?”

所以,我们从历史出发,了解行业的过去和现状,从而展望未来。软件服务或金融科技行业的历史、现状和趋势,就是(历年)年报中的“公司业务概要——行业情况”和“经营情况讨论与分析——行业格局和趋势”。

了解行业情况之后,我们继续从三个层面来做行业分析:了解行业(行业分类、行业市场结构、行业竞争结构、公司行业地位),了解经济(供需、经济周期、行业生命周期)和了解国家(读懂中国)。

(一)了解行业:行业分类、行业市场结构、行业竞争结构、公司行业地位

做行业分析,做好行业分类是第一步。做行业研究时,把海量杂乱的信息简化归类的“熵减”流程(熵是一个物质失序单位,随着时间推移而增加,需要定期整理,即熵增到熵减),是慢慢发现高价值企业的过程,也是走向“真知”的一条捷径。

针对A股市场,我的行业分类股票池把A股全市场股票分成8大类,分别为:(1)金融地产;(2)主要消费;(3)可选消费;(4)医药卫生;(5)信息技术及电信业务;(6)工业;(7)原材料;(8)公用事业及能源。这个分类(大类)主要参考中证指数公司(中证行业分类分为10个一级行业,全球行业分类标准分为10个经济部门),而下分行业主要参考东财行业分类。如下图所示,我把软件服务行业分成四组(网络安全/信息安全、金融科技、行业应用/信息化、其它软件)进行研究:

恒生电子股票技术分析2019

8大行业分类

关于软件服务行业上市公司的情况,见前文开头,这里不再重复。

不同行业,盈利能力往往不同。建立分类股票池后,一来便于对比研究分析,二来便于择股。我的软件服务行业分类股票池数据(按2019年ROE高低排序,部分数据截图)如下所示:

恒生电子股票技术分析2019

行业分类股票池(软件服务行业)

恒生电子股票技术分析2019

行业分类股票池(软件服务行业)

行业的市场结构(市场竞争或垄断的程度),一般分为四种:完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。不同的市场结构,盈利能力往往不同。

行业的竞争结构分析,一般用迈克尔·波特的《竞争战略》一书提出的五大竞争力分析框架,这五大竞争力分别为:新进入者的威胁、替代产品或服务的威胁、买方的议价能力、供应商的议价能力、现有竞争者之间的竞争。书中认为:“这五大竞争力的合力决定了行业最终的盈利能力,而盈利能力是用投入资本的长期回报率来衡量的。并非所有行业都有相同的盈利潜力,五大竞争力的合力不同,决定了不同行业的最终盈利能力也不同。”

相比市场结构和竞争结构,我更看重的是企业所在行业的地位,这样我只需在财务分析中将财务、业务和行业三个层面的数据进行互相印证。我所了解到的是,恒生电子是中国唯一的全领域金融IT服务商,面向证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等9大金融行业提供金融科技全面解决方案,同时积极开拓中前台、数据、风险管理等方面的创新解决方案。恒生电子已连续12年入选FINTECH100全球金融科技百强榜单,2019年排名第43位。

作为全领域金融IT服务商,恒生电子2019年营收38.72亿(大零售IT业务营收14.72亿、大资管IT业务营收11.09亿、银行与产业IT业务营收3.22亿、数据风险与基础设施IT业务营收2.67亿、互联网创新业务营收5.45亿、非金融业务营收1.52亿),研发投入15.60亿,净利润14.2亿[扣非8.90亿]。

恒生电子的研发投入和净利润均高于A股其它金融IT综合服务提供商,比如神州信息(000555)、金证股份(600446),也高于银行IT龙头宇信科技(300674)、保险IT龙头中科软(603927)。不过,如果恒生电子想成为金融科技领导者或全球领先的金融科技公司,尚需努力。

(二)了解经济:供需、经济周期、行业生命周期

按照行业与经济周期变动的关系密切程度,一般将行业分成三类:增长型行业、周期型行业和防守型行业。

类似于恒生电子这样的金融IT服务商,因为服务的对象客户主要为金融行业的各类金融机构,客户所处的行业情况将间接影响公司的业务经营活动。金融行业与宏观经济密切相关,会随着经济周期波动而受影响,属于周期型行业(银行、保险属于弱周期,券商属于强周期)。不过,经济向好时,不代表券商/公募基金业绩也好。一般而言,股市热,券商业绩好;股市冷,券商业绩差。

行业生命周期一般分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段(也可分为新兴、成熟和衰退三个阶段)。

由恒生电子2019年报了解到:目前金融科技的发展进入“下半场”,金融科技的热点发生了转变。随着金融科技智能化的进一步加深,金融科技从 How to buy 逐步发展到 What to buy 以及 Auto buy。也就是说,金融科技依然处于成长期。

(三)了解国家:读懂中国

要投资一个国家的股票,就要了解这个国家,了解这个国家的竞争优势(产业集群与产业竞争力)。

国家竞争优势方面,我主要的学习对象是迈克尔·波特的《国家竞争优势》一书。书中说:“国家是企业最基本的竞争优势,因为它能创造并保持企业的竞争条件。……产业是研究国家竞争优势时的基本单位。一个国家的成功并非来自某一项的成功,而是来自纵横交织的产业集群。……安于现状不会产生竞争优势,竞争优势的本质和持续力有赖于企业积极化解不利因素、建立强有力的本地客户、迎合挑剔型客户的需求、应对市场的提前饱和、在国际上有强势的供应商、在国内有激烈的市场竞争等状况。压力和竞争更是企业改善和创新的泉源。一个国家的企业能否成功,关键在于压力和竞争条件能否同时出现,比如精细的国内需求、高度发展的上游产业、专业性生产要素等。”

一个国家为什么能在某种产业的国际竞争中崭露头角?书中提出了一个国家竞争优势的“钻石体系”分析框架,主要包括4项环境因素(钻石体系的四大要素):(1)生产要素——一个国家在特定产业竞争中有关生产方面的表现,如人工素质或基础设施的良莠不齐。(2)需求条件——本国市场对该项产业所提供产品或服务的需求如何。(3)相关产业与支持性产业——这些产业的相关产业和上游产业是否具有国际竞争力。(4)企业战略、企业结构和同业竞争——企业在一个国家的基础、组织和管理形态,以及国内市场竞争对手的表现。

于我而言,我主要投资中国企业,包括A股、港股(可用指数基金替代股票)、美股(用指数基金替代股票)的上市公司。一是对本土企业和市场比较了解,二是中国崛起趋势比较明确。

针对重点或长期投资国,还要做更多、更深入的了解,比如我主要投资中国企业(主要是A股市场),就要对中国文化、中国历史、中国国情、中国经济等有所了解。在读懂中国方面,我目前的主要学习对象是华杉的“讲透”系列、《毛泽东选集》、张维为的《这就是中国 : 走向世界的中国力量》、陈平的《代谢增长论:技术小波和文明兴衰》、林毅夫的《解读中国经济》、文一的《伟大的中国工业革命:“发展政治经济学”一般原理批判纲要》等。

基于软件服务(金融科技)行业情况和企业经营模式特点,还要面对一些风险,比如恒生电子2019年报(p31-33)中谈到的“可能面对的风险”:(1)政策与监管风险。监管政策始终是影响公司及行业的重要因素。监管政策一方面对公司客户的业务开展产生较大影响,并进而影响公司的客户需求和收入来源;另一方面会影响公司对于创新产品、技术的投入力度,影响公司的战略制定和执行。如果监管政策设置相应行业准入牌照门槛等,也会限制公司的业务发展,对公司造成重大损失。云计算在行业应用的政策不明朗或受限制,也会限制公司在行业内的发展。(2)“骆峰网络事件”影响带来的风险。(3)行业规划的风险。公司从事的金融 IT 服务行业是国家重点关注的领域,如出现行业规划,导致国家行业级的金融 IT 服务平台出现,势必影响公司作为独立运营的民营企业的运营风险。(4)市场竞争的风险。互联网金融的发展,吸引了大量的新进入者参与市场竞争,包括互联网巨头公司以及各强势金融机构衍生的 IT 服务机构和海外的金融 IT 企业,特别是近几年有实力的金融机构纷纷成立金融科技子公司,使得行业竞争加剧。如果公司在新一轮市场竞争中不能把握机会,推出具备市场竞争力的产品,会导致行业地位下降。(5)人力资源风险。作为一家 IT 公司,人才是公司最重要的资产,是公司保持核心竞争力的基础。随着金融科技的迅猛发展,对金融 IT 人才的争夺日渐激烈。尤其是金融机构自身纷纷成立金融科技子公司,对金融 IT 人才的需求更加旺盛,同时能够提供较高的薪酬待遇,对公司的人力资源造成影响。(6)技术的风险。IT 技术日新月异,如公司不能跟上技术前沿的产品,将给公司造成技术落后的风险,同时 IT产品在客户以及自身运营的平台体系亦可能出现各种类型的、不能事先识别与预见的技术风险,以及在运维过程中不能避免出现人工风险,上述技术风险均可能导致公司经营上的重大损失。

有人可能看不到前景(市场空间、成长空间、盈利能力),或者认为风险大于机遇。怎么办?很简单,不投资。

即使认为这个行业值得投资,也要慎重选择投资标的,也就是要做财务报表与竞争战略分析。这是投资第三问要讨论的内容。

2020.8.21

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