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603328依顿电子股票(新股依顿电子)

受益于苹果iPhone6量产,新股依顿电子(603328.SH)值得放手一搏



IPO继续,新股依顿电子6月19日网上申购。依顿电子作为本土PCB领军企业,在管理、技术、客户、人才和区位等五个方面具有优势,良好的基本面必定会赢得更多的鲜花和掌声,打新者将有利可图。同时,4G投资加大、汽车智能化加速以及iPhone6量产将给公司带来业绩支撑。

6月19日,依顿电子进行网上申购。公司主营业务为高精度、高密度双层及多层印制线路板的制造和销售,是国内前十大印制电路板(PCB)厂商之一,在本土厂商中规模位居第二。公司生产的产品广泛应用于各种电子产品,主要包括通信及相关设备、计算机及相关设备、电子消费品、汽车电子等行业。

公司发行价对应的市盈率为23.20倍,而所在行业的平均市盈率为39.98倍,未来公司的股价套利空间较大;同时,公司未来业绩主要来自通讯、汽车电子和消费电子等领域,随着4G投资加大、汽车电子发展及iPhone6等消费电子进入旺季,公司2014年业绩将得到有效支撑。

套利空间较大

公开信息显示,公司此次拟登陆沪市主板,发行不超过9000万股,不进行老股转让。募集资金拟分别投向“年产110万平方米多层印刷线路板项目”及“年产45万平方米HDI印刷线路板项目”。两大募投项目正常经营年份共预计可创造近25.7亿的年收入和近3.5亿的净利润。2013年,公司营业收入和净利润分别为近26亿及3.2亿元。

一般而言,在发行价和正常市场估值之间的差距,构成了打新者的套利空间。

依顿电子首次公开发行股票的发行价格为15.31元/股,对应市盈率23.20倍。公司处于计算机、通信和其他电子设备制造业,截至6月16日,中证指数发布的该行业最近一个月平均静态市盈率为39.98倍。这两者之间存在着较大的估值价差,这部分的利润在公司上市交易后,必然会被打新者套现,获得巨大的利润。

不仅如此,在印制电路行业领域,公司具有管理优势、技术优势、客户优势、人才优势和区位优势等五大优势,在过去三年PCB行业景气较淡的情况下,仍维持稳健经营,盈利能力持续提升。

客户优势是公司最核心竞争优势,拥有众多优质客户,包括伟创力、捷普、微星、安美时、华为等国际级国内大型客户,覆盖范围广、订单确定性强,最终帮助公司获得了显著高于同行业的盈利能力,净利润率和ROE 在同行业可比公司中都是遥遥领先。

技术方面,公司成功登上苹果Top 200 供应商名单,成为苹果4-5 家PCB 供应商之一。同时,公司得到国际级国内大型客户的青睐,也证明了公司的产品品质和技术水平。消费电子时代产品更新换代加快,公司持续进行工艺改进和产品创新,目前印刷线路板最小孔径可达0.10mm,最小线宽0.05mm,最高层数24 层。

管理方面的优势主要体现在成本及费用控制方面。从财务分析来看,公司的毛利率高于可比同行超声电子(主要产品为多层板+HDI 板)、沪电股份(主要产品为通信设备多层板、高多层板),体现了优秀的成本控制能力;而销售费用率低于竞争对手,体现公司较好的费用控制能力。

另外,PCB产业从欧美向以中国为代表的亚洲区域的转移趋势已定,2013 年占全球39.8%份额,因此中国本土龙头企业具备了在新一轮市场成长中的先发优势。公司地处珠三角,有完善的供应体系及临近客户的优势。

同时,PCB行业经历2010-2011年行业调整后,随着电子消费、汽车电子、通讯等行业的推动,产业政策的扶持,行业重新步入景气期。

综合来说,公司基本面较好,在一定程度上提振了打新者对于公司的信心,未来股价被爆炒的可能性比较大,有利于打新者未来市场套现。

不过,人民网报道认为,公司在三个方面存在着隐形风险:一是公司在保税业务上曾多次违规,遭受过重大处罚,若类似事件再次发生将对公司经营产生一定影响。二是环境污染问题也是依顿电子长期面临的痼疾,未来不能完全排除公司在生产过程中发生环境污染事故的可能。三是公司第一大供应商生益科技身份存疑。

受益iPhone6量产

市场观点认为,未来公司业绩主要来自通讯及汽车电子领域,但值得指出的是,公司在智能终端应用方面具有相对优势,未来受益于苹果iPhone6的量产,享受消费电子产业机会,有利于打开公司的业绩空间。

目前,PCB 行业处于成熟发展期,增长稳定,通讯、汽车和智能终端应用将是行业发展亮点。Prismark预测,2012年至2017年全球PCB产业CAGR为3.9%,其中通讯PCB CAGR为5.2%,到17年通讯有望与电脑规模相当,占657亿美元PCB市场的28%,而汽车在12-17年 CAGR亦高达5.9%。同时,移动智能终端的轻薄短小趋势持续将拉动HDI需求,多层PCB增速一般但占比最大,预估17年仍在28%左右。

当前公司产品结构以二至六层板为主,未来增长来自三方面:1)二至六层板产品结构调整,汽车电子占比提升。2)八层及以上中高端板随着募投项目产能释放,占比提升,享受下游通信背板需求爆发。3)HDI 板项目建成后,契合移动终端、消费电子需求增长。

具体而言,首先公司将受益于国内4G带来的通信设备市场放量。公司来自华为等通信设备厂商的收入逐年递增,预计2014年有40万座4G基站建设,作为华为和中兴的PCB 重要供应商,公司将受益于4G建设带来的景气度提升。

其次,汽车电子保持较快增长。从2012、2013年增速情况看,只有汽车电子用板保持正增长,其他行业略有波动。随着汽车智能化的发展,公司汽车电子用板将保持较快增长。

值得一提的是,公司切入苹果产业链带来示范效应,未来将享受消费电子产业机会,预计2014年公司在消费电子领域的复合增长率达到25%。依顿电子通过第一大客户伟创力进入苹果产业供应链,而伟创力为全球领先的EMS 厂商,其主要客户包括苹果、微软、IBM等。目前公司是苹果4~5家PCB供应商之一,公司2012年初双层板产品切入苹果产业链,并保持良好增长,同时毛利率也维持在较高位置。2013年由于苹果出货量一般,因此公司双面板增长一般,随着iPhone6的量产,公司双面板业务增速在2014年有望上扬。

从整个业绩角度看,随着4G投资加大、汽车电子发展及iPhone6等消费电子进入旺季,公司2014年业绩将得到有效支撑。更为乐观的看,随着两个募投项目在明后年逐渐释放产能,2015年、2016年公司营收有望实现26%、24%的快速成长。

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