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中国股票点数6124点(温故6124点)

作者:彭友,徐庭娴

来源:经济观察网,已获授权

又逢10月16日,9年前的这个日子,令中国A股和投资者们刻骨铭心。2007年10月16日,上证指数达到历史的最高点6124.04点,成为中国股市的一段传奇,也在部分投资者心中烙下难以抚平的伤痕。

进入2016年10月,人们正在为上证指数能否有效突破3000点争执不休。然而,浪淘尽千古风流人物,指数迷思的背后,回望这九年间,中国股市实际上已经发生天翻地覆的变化。翻阅中国证券史,这9年间的起伏往复足以令人喟叹。

指数记忆

时间回到2007年10月16日上午10点03分,上证指数在群情激奋中登顶6124.04点的历史高位。由2005年中的998点一路上涨,历时29个月,以逾6倍的涨幅,完成了一次波澜壮阔之旅。

2005年,股权分置改革开启,时任中国证监会主席尚福林的一句“开弓没有回头箭”,彰显了监管层的决心。然而,在最初时间里,股指却以暴跌回应。

不少市场中的老投资者还记得,当沪指跌破1000点时,券商营业部不少股民起立鼓掌,一种“死透了”的绝望情绪在市场间弥漫。但就在此时,否极泰来,行情在绝望中诞生。

6124点之后是10000点,这是彼时众多股民的共识。遗憾的是,多数人的判断往往是错误的。大盘就此一头栽下,一口气跌到1664点,不少大牛股的股价亦从三位数跌到了个位数。股民经历了一场如露亦如电的梦幻泡影。

美国次贷危机爆发,并扩散为全球性的经济危机。全球欣欣向荣的发展势头,也从此陷入停滞状态。然则在6124点之时,很少有股民意识到问题的严重性,这也导致他们在牛市中攒下的财富被血洗一空。

流水它带走光阴的故事改变了我们。9年过去,回过头来看,市场的高低起伏从未停息,股民也成住坏空地一次次轮回,既涌现了八年一万倍的英雄少年赵小哥,也有人在杠杆爆仓之下妻离子散;人们既为“一哥一姐”的迅速崛起而崇拜艳羡,也见证了他们仓促退出历史舞台的各种不同姿势,暗自庆幸自己还存活在这个市场中。

2007年5月,一首《死了都不卖》唱出了股市6000多点的盛世华章。2011年,“关灯吃面”一词成为股民最为传神的熊市记忆。

个中变迁

低头细看,实际上,抛开“唯指数论”,中国股市亦并不如通常人们所认为的那么不堪。

2007年10月16日,沪深两市共有1471家上市公司,总市值35.6万亿元。到2016年10月16日,沪深两市上市公司达到2959家,足足翻了一倍有余,总市值也达到49.79万亿元。这还不算逾9000家新三板挂牌公司。

上市融资、资产证券化作为股市最重要的功能之一,A股显然较好地完成了这项任务。虽然不少股民视IPO为洪水猛兽,但近年来,IPO发行越来越常态化,指数也不再因之暴涨暴跌。静水流深,更何况再融资的规模其实已远超IPO。这一切,意味着A股市场的承接能力早已今非昔比,风动旛动,实则只是股民心动而已。

从投资者结构来看,当前股市虽然仍以个人投资者为主,个人账户数量占比超过90%;但在持股市值比重之中,近年来个人投资者和专业机构投资者持股占比均有显著下降,一般法人的持股市值占比提升到一半左右,以上交所为代表的蓝筹股市场个人投资者占比下降得更多。

数据还显示,保险公司在机构投资者中的持股占比从2009年的4.08%快速上升到2015年第三季度的41.38%的水平,已经超越公募基金成长为重要的机构力量。自2015年“举牌潮”大热以来,尤其在万众瞩目的万科股权之争后,被市场喻为“野蛮人”的险资已来势汹汹地杀入战局,赚足市场眼球。

与此同时,近十年来,随着A股解禁限售股的规模上升,产业资本持股比例亦不断攀升,无论从存量还是增量角度,产业资本都已成长为市场上一股不可忽视的力量,并与上市公司展开博弈,市场上逐渐有了制衡的力量。

尤为重要的一点改变是,随着去年股市暴跌,大量国家队资金参与救市,有市场人士预计,国家队至少还有3万亿以上的资金沉淀在股市,这将深刻改变A股的生态,其重要性或在未来进一步展现。

遗憾的是,9年过去,投资者的行为模式,似乎还是原来的配方。海通证券首席经济学家李迅雷曾指出,投资者不成熟是普遍意义上的不成熟,机构投资者和个人投资者没有一个明显的区分,在这个市场上同样表现得不理性,同样会跟着一般投资者的偏好去炒概念股、重组股,玩的还是这些过去20年一直在玩的东西。

实业折射

比之9年前,A股最为显眼的一个变化是创业板的推出,大批颇具成长性的中小企业,迅速成为细分领域的佼佼者。

曾记否,2007年,周期性行业、重工业风光无两,“五朵金花”备受追捧,房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比最高29.6%。中国船舶的股价曾达300元,如今只有52元(复权后)。

此外,山东黄金、驰宏锌锗、天威保变……都曾是顾盼自雄的明星股。现如今,勉强创出新高的也就只有贵州茅台了。

可以说,进入经济新常态以来,中国的转型之路才开始。由此,传统行业的盈利能力日渐衰退,估值一降再降也就在情理之中。苦守这些行业等待野百合春天的股民,是否也该反思一下自己的投资逻辑?

国泰君安航运行业分析师岳鑫就曾生动地表达这一业态:“历史上最长的底部,超越了大多数航运分析师的劳动合同期限。”

病树前头万木春,虽然一直伴随着质疑,但以创业板为代表的新兴产业却欣欣向荣,股价弹性十足,估值也长期居高不下。当前,创业板整体市盈率超过60倍,不过,新兴产业代表了经济的发展方向,在其成长过程中高估是正常现象,纳斯达克同样是这种情况。随着业绩增长,将逐渐消化掉高估的市盈率。正如当前不少大盘股,估值虽然不高,但也没有了成长性。

是的,股市潜在估值泡沫的发酵膨胀也如影随形。事实上,无论是9年前还是现在,A股估值泡沫始终存在,只是随着中国产业发展重心与商业周期的变化而有所转移。

鉴往知来,中国转型才开始,资产配置搬家才开始,而且当前主导产业更偏轻资产,房地产投资属性下降,本轮牛市路途仍长。牛市最后终结,源于主导产业发展动力耗竭,新一轮商业周期结束,如2001年牛市结束源于家电饱和、2007年牛市结束本质上是地产销售进入顶峰等。

监管进化

时移世易,变法宜矣。近些年来,与市场发展相随,监管层在监管理念、制度建设方面,亦在日积跬步地完善。

上市方面,审核逐渐向注册制看齐,一方面加快速度,实行常态化发行,一方面逐渐以程序判断代替实质判断,强化信息披露,还权于市场。与之相对应,近年来多家上市公司相继退市,其中,ST二重主动退市、ST博元信披违法退市、欣泰电气欺诈发行退市。A股“不死鸟”神话逐渐打破。

投资者保护方面,加大了打击内幕交易、市场操纵的力度,不少以身试法的上市公司高管、公私募基金经理、游资大佬,或锒铛入狱,或市场禁入,或面临巨额罚款。监管层的稽查队伍、交易所的大数据监控平台,技术之先进,能查通讯记录、IP地址、硬盘序列号,已经足以让心存侥幸的“硕鼠”难以遁形。

并购重组方面,证监会的实质性审核、交易所的问询函,同样给予了浑水摸鱼者极大的震撼。“正本清源,要么不要做,要么正正当当做,不要试图在灰色地带游走。”一位资深投行人士如是评价。

9年期间,为时不远且令人深刻的,当属去年年中发生的断崖式股市巨震。在股市疯涨、估值高企背景下,由严查配资导致的暴跌,蒸发了大量财富,也对经济发展和制度建设造成了相当的桎梏。

国泰君安首席经济学家林采宜就曾反思,2015年6月的中国股市巨震,从根子上看,是中国资本市场的制度缺陷使然,市场价格发现机制失灵导致了千股涨停和跌停反复出现。交易制度的缺陷对股灾的发生、演变、加剧起到了推波助澜的作用,最根本的原因仍然在新股IPO核准制。

除了上述因素以外,混业监管机制缺位是本次股灾的制度诱因。最后,金融交易模式创新与市场现状存在脱节的现象,突出体现在量化交易发展过快,规模扩张过大,其跨市套利机制和程序化下单在单边极端行情中更进一步放大了市场波动。

时至今日,象征着股市最辉煌时刻的6124点已经过去9年。对于旁观者而言,这或许可以编成若干可供戏谑的段子。但对于每一位安身立命于此的市场中人来说,A股的体量和重要性日益加大,为实体经济提供的资金支持,为投资人提供的财富回报,比之9年前早已高出数倍。只有全身心沉浸于市场之人,才能深切体悟其间的点滴进化。

附:股票投资的攻与守

作者:袁巍

来源:展博投资(ID: gemboom)

最近股市整体清淡,使得我们有机会重读经典书籍。再次重读《股票作手回忆录》,重新追随Livermore走过他的一生。Livermore无疑是交易之神,以当时他对交易的理解,对市场趋势的判断,即便是放在华尔街几百年历史上,也少有人出其左右。Livermore纵其一生四起四落,是天才的一生。但最终的结局却是饮弹自尽,让人唏嘘不已。

我们总是在疑虑,如果他严格按照他在《股票大作手操盘术》中所述的去操作,他几乎不可能走向破产。那最终Livermore败在哪里?江恩在《华尔街四十五年》对Livermore有段点评:他除了学习如何赚钱之外,什么都不学。他从不学习保存资金的方法。他贪心,有权力欲,所以当他赚了一大笔钱以后,就不再稳妥地进行交易。其实每次Livermore的失败都是源于它违反了它所最信奉的交易原则,他真正败给的是自己的贪婪和恐惧。

Livermore最牛的地方在于他天才般的进攻,而他整个人生的失败就输在了守这个字上。这又让我们想起来了另外一个很乏味的人物—晚清中兴重臣曾国藩。此人在30岁之前基本上乏味得让人觉得无聊,考了7次科举之后才勉强中了个秀才,身上毫无天才之光。甚至他的朋友左宗棠经常在和一些亲友的通信中评论曾国藩,说曾国藩“欠才略”、“才太短”、“才艺太缺”,“兵机每苦钝智”。他的学生李鸿章当他的面说他“儒缓”,说他做事反应太慢。

但正是这样一个人通过每日三省吾身,最后竟然成为晚清中兴第一名臣。尤其在其与太平天国十几年的战斗,以羸弱之国力则延续了晚清十几年的寿命。后人在分析他率领的湘军攻打太平天国的时候,竟然没有拿得出手、值得称道的经典战役。曾国藩的战术思想用他自己的话来总结,就是六个字—“结硬寨、打呆仗”。何为“结硬寨、打呆仗”?本质上就是打仗基本上不主动出击,而是诱使敌人先来攻他,后发制人。湘军主动攻城,也是用最笨的方法,如同巨蟒缠人一样,用一道一道的壕沟把这座城市活活困死。他们攻城的时间,不是一天、两天,而往往是一年、两年,每天的主要任务就是不停地挖壕沟。曾国藩崇尚“守拙”,他不喜欢灵巧的东西,他不相信任何一种能够四两拨千斤的取巧的事情。他是把防守的真义发挥到了极致。

在股票投资的艺术中,我们相信最大的艺术莫过于攻和守的平衡。攻是股票投资的第一要务,没有进攻就没有超额收益。但守却也是非常重要的一个环节,它决定了你最终是否可以保留进攻带来的成果。风险收益比往往是投资中最核心的考量因素。3倍的风险收益比是一笔好投资的开始,当遇到10倍以上风险收益比的时候往往意味着可以重仓的机会。当然,衡量风险收益比本身就是一件很艺术的事情,但相比投资本身的不可描述来说,衡量风险收益比却变成了一个相对可量化可描述的具体的过程。

网上曾经流传过一张高手和低手的净值增长图,很显然最大的区别不在于牛市的进攻有多强,而在于你有多强的能力保住牛市的成果。

中国股票点数6124点

再来看一张巴菲特投资生涯的收益率图:

中国股票点数6124点

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中国股票点数6124点

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从上面这个图我们可以看出来,巴菲特的成功最重要的两点:一是较强的进攻能力;二是超一流的防守能力,在其整个投资生涯中极少亏;三是良好的攻防转换。正是因为这样,可以使得巴菲特可以享受持续的复利增长。

再回到当前的A股,A股经历过2015年的两次股灾和2016年熔断,整体趋势已经完全从牛市中逆转,进入了一个负向的修正逻辑。不管你是否情愿,但这是一个事实。但你永远要记住,这个市场已经下跌了一年,同时指数跌幅也在一半以上,未来的机会也正在孕育之中。

当然我们看到这个机会的时候,我们是否要选择马上全力进攻?我想耐心和等待可能会是更好的选择,毕竟我们只是看到了整体市场下跌力量的衰竭,而并没有看到太强的向上的力量。耐心地观察可能是更好的选择,现在为了几个点的收益率贸然提高仓位并不是一个特别好的选择,良好的攻防节奏可能远远比几个点的收益率更为重要。我们更多的需要一颗清空自己放下杂念的心,冷静地感受市场的变化。

最后关于攻和守,我们也没有最终的答案,但这也许正是投资的魅力所在。投资者永远在找投资的圣杯,也许找到与自己性格相适应的攻守的平衡点可能是更重要的事。故善战者,立于不败之地,而不失敌之败也。是故胜兵先胜而后求战,败兵先战而后求胜。愿大家的投资永远立于不败之地!

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