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中国联通股票分析港股(从联通H股的走势)

中国联通股票分析港股

央企混改第一单:联通落地了。

A股和H股完却在复牌首日全走出了两种形态:一个100亿的涨停封单;一个高开低走,最后回落到3%。

A股的多头们此刻的心情估计是这样:”解放区的天是明朗的天,啦啦啦….”

中国联通股票分析港股

南下H股的资金,当天高位冲进去的,预计浮亏了5个点以上,并收下了一条长阴线。

H股的多头们此刻的心情估计是这样:

中国联通股票分析港股

那么同样的资产,不同区域按照不同比例上市,为啥走出这么大差异的走势?

H股谁在卖出呢?能砸出这么多的筹码的,大概率是机构投资者。

那么又是谁在买入呢? 当日,南下资金通过港股通净买入中国联通港股5.14亿港元,创2017年以来最大规模。

买入者的逻辑,想必和A股投资者的思路差不多,都是看好混改大方向,又有国家特批加持,要格局有格局、要高度有高度;尤其,H股估值比A股便宜了约一半……

然而,问题的关键是为啥卖?H股的机构投资者怎么想的?

当天晚上和几个H股的投资者聊了聊,大概整理了下思路:

1、外行的机构投资者喜欢追求确定性,有变化看不清的东西先躲一躲;

混改没出来之前,在国内各种消息,媒体报道大家也已经有比较强的预期。

但是老外估计对混改理解就不一定那么深了,这一次搞了这么多战略投资者进来,未来业务走成什么样,谁都不清楚,不确定性提高。

也许有人说大概率是向好的,但外行的机构们宁愿等变好的迹象体现出来——买贵一点没关系,别买错了。

可见,出来先观望观望,是不少外行机构的想法。

2、未来这780亿怎么放进来?又让外行的投资者们吓尿了,不确定性加大,权益被摊薄;

上周参加了联通分析师大会,我好不容易抢到一个最后提问的机会,当时就问了管理层这780亿怎么办?

董事长的原话是:“资金主要是通过中国联通持有的联通的BVI公司的比例来增资道BVI公司里面,并由BVI公司依次增资到红筹公司里面,当然这里面包括但是不限于配售的方式还是供股的方式,或者将募集的资金的净额可以通过委托贷款等方式投入到里面。”

(1)先说配售:H股那边配售在20%以内董事会就可以定了,20%以上要开股东大会。

现在H股2960亿市值,要是一次性放进来,妥妥过了20%。按照外行的尿性,估计股东大会不好过;

700亿预期要多批次放进来,每放进来一次就要被摊薄一次,eps都要下调一次,外行的股东估计要郁闷一次;

现在H股的大股东比例在75%,在交易所的限制线上了,要是继续向大股东增发,股权比例超过红线,就得向交易所特批,预期还要引入其他投资者一起参与增发,这样增发规模进一步扩大,摊薄的比例也将加大;

总结来说:大规模增发,摊薄eps,外行的投资者不一定认可这个。

(2)再说供股:香港特有的供股制度,给了大股东特权,在某种程度上占用了小股东的利益,香港的特有的老千股文化也是供股制度的延伸。

这么大的供股真要做的话,变相要求外行的投资者加仓,;估计真要供股,股价会更难看。

(3)委托贷款:这个相对好些,但不知道最终利息会是多少,怎么结算。

所以诸多考虑之下,出现了当天的场面:南下资金大规模扫货,外行投资者抛的不亦乐乎。

最后谁对谁错还是靠业绩说话。同一块资产,在两个已经打通的市场,理论上价格最终应该走向趋同的——虽然面对的可能是不同的投资者。

最终事实将怎样,就需要时间来验证了。

回归到判断层面:

中国联通边际改善显著,对于联通来说,有钱了,有资源了,怎么做,没想好,但是趋势向好;

H股的联通目前价值洼地终究要回归的,预期外行资金大多抛售了,后续向上的压力减弱,港股中国联通的PB估值有望再创新高。


以下是附录部分,搞不清楚H股和A股的同学可以看下。

H股是实际运营公司的资产的主体,A股是H股部分权益的股权公司。理论上讲:H股的资产和A股的资产是1:0.333的关系;

H股那边是2000年上市,放入的资产联通运营实体,也就是实际开展盈利的业务。联通集团成立联通BVI公司,持有H股的40.61%股份;

在2001年,联通集团把其拥有联通BVI公司51%的股份作为资产和四部委出具的现金资产打包作为一个公司,在A股上市。

所以在A股上市的联通资产是没有运营资产的,是股权+现金来上市的,经过多年重组之后,目前A股上市公司持有联通BVI公司82.1%股权。

所以H股和a股的关系就是:40.61%*82.1%=0.333。

也就是说H股联通作为实际运营资产,产生1元的收益,归属到大股东联通BVI公司就是0.406元的收益;A股这边的上市公司只有BVI公司的82.1%股份,意味着只有0.33元的收益。

复牌前:A股1583亿元市值,H股市值2440亿元市值(理论上对应的A股市值是812亿),也就是说A股比港股贵了95%,港股的价值洼地凸显;

图表:融资方案(点击可看大图)

中国联通股票分析港股

增发复牌后

这次增发是纯粹针对A股的联通公司,增发完成之后,新增90亿股本(670亿元),另外19亿是从集团层面购入老股,总股本达到302亿,市值达到2252亿,PB为1.55x;

H股这边:募集的资金公司管理层明确表态780亿元会以某种形式注入,但具体是供股、增发、还是借贷的形式,目前没有明确的说法。

A股这边董事会:6个国企,4个外部企业的,5个独董,增发后集团对A股只有36.7%的股份,没有绝对控股;

但A股这边并不有实质性的经营资产,对经营层面的影响有限;H股这边,董事会结构则没有发生任何变化。

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